Repsol publica los resultados correspondientes al 2T25 el día 24 de julio de 2025 antes de la apertura del mercado y celebrará conference call el mismo día a las 11:30.
Recomendación de Sobreponderar y P.O. 15,10 eur/acc.
Principales cifras:
No esperamos sorpresas en los resultados de Repsol, toda vez que ya adelantaron las principales cifras operativas del 2T25 en el trading statement publicado el pasado 08/07/2025. Creemos que la atención se centrará en las expectativas futuras sobre los volúmenes de producción en upstream, que repuntaron +3% t/t, por encima de la guía para 2025 (530k-550k boe/d), los márgenes de refino, que muestran fortaleza tras la escalada del conflicto en Oriente Medio durante el mes de junio, y el anuncio de un nuevo programa de recompra de acciones para completar el mínimo de 700 mln eur comprometidos por el equipo gestor.
Recordamos que reportó una producción de 557.000 boe/d (vs 530k-550k boe/d guía 2025 y 543.000 R4e), -5,4% i.a. y +3,1% t/t, impulsado por una mayor producción en UK y Libia, recuperando la normalidad tras la parada por fuerza mayor en 2024, y parcialmente compensado por la desinversión del negocio en Colombia en el 4T24.
Por su parte, en el negocio industrial, el apagón eléctrico en España del pasado 28 de abril debería registrar un impacto relevante, con la utilización de la capacidad de destilación cayendo 9pp t/t hasta el 74%.
En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 67,9 usd/b, -20% i.a. y -10% t/t, mientras el gas Henry Hub lo hace en 3,4 usd/MBtu, +79% i.a. y -8% t/t y los márgenes de refino, crecen un +11% t/t hasta 5,9 usd/b, manteniéndose aún un -6% por debajo de los niveles de 2T24.
Con todo ello, estimamos un resultado operativo (EBIT) de 887 mln eur (vs 942 mln eur consenso) y un resultado neto ajustado de 462 mln eur (vs 499 mln eur consenso), un -35% i.a. y -46% i.a. respectivamente.
En cuanto a generación de caja, estimamos un cash flow operativo similar al 1T25, cercano a los 1.200 mln eur, mientras que las inversiones del periodo y la ejecución del programa de recompra de acciones deberían incrementar la deuda hasta unos 6.100 mln eur, solo parcialmente compensado por la venta de los proyectos renovables a Schroders Capital (~100 mln eur).
De cara a la conferencia de resultados (24 julio, 11:30h), el foco de atención estará en 1) las expectativas sobre la evolución de la producción de crudo y gas durante la segunda mitad del año, que podría estar en el rango alto de la guía (530-550k boe/d) gracias a la entrada en producción del proyecto Cypre, en Trinidad y Tobado (19k boe/d), Leon-Castile en vías de iniciar la producción en agosto (10k boe/d ‘25), el proyecto Lapa, en Brasil, avanzando hacia el inicio de la producción en noviembre (1,5k boe/d ’25, 4,5k boe/d ’26) y la primera fase de Pikka, bombeando el primer petróleo antes de fin de año. Además, 2) esperamos que confirmen su intención de rotar los activos solares de Outpost en EE.UU. (~629 Mw) pese al empeoramiento de las perspectivas para las renovables en el país tras las últimas modificaciones regulatorias, así como otros 700 MW en España, lo que permitiría alcanzar el objetivo de 2.000 mln eur. Por último, 3) habiendo completado prácticamente el programa de recompras por 300 mln eur, recomprando cerca de un 2% del capital, esperamos el anuncio de un nuevo programa por, al menos, otros 400 mln eur, cumpliendo su compromiso de remuneración al accionista (30-35% CFFO), con el reparto de 0,975 eur/acc. en metálico y la adquisición de un mínimo de 700 mln eur en acciones propias, lo que supone una remuneración total a precios actuales de casi el 13%.
Reiteramos recomendacion de SOBREPONDERAR con P.O. 15,10 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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