Tesis de inversión
Pese al decepcionante comportamiento de la acción durante 2024 (-14%, a la cola de sus comparables europeas y vs +20% Ibex 35) continuamos confiando tanto en el desempeño operativo de la Compañía, como en la exitosa consecución de los objetivos de su plan estratégico 2024-2027. En este sentido, aunque el entorno de precios parece menos boyante que durante 2022 y 2023, creemos que las condiciones serán lo suficientemente benignas para cumplir con sus principales objetivos de retribución al accionista, mantenimiento de un balance sólido, mejora de la rentabilidad y competitividad de su cartera de upstream e industrial, así como continuar descarbonizando el negocio.
Así, esperamos que Repsol se mantenga a la cabeza del sector en cuanto a retribución al accionista, repartiendo hasta el 35% del flujo de caja operativo, equivalente a una rentabilidad por dividendo esperada para 2025 superior al 8% a precios actuales, complementada con recompras de acciones hasta una distribución total superior al 16%.
En unos años 2024 y 2025 intensivos en inversión, mejorando el perfil de rentabilidad y eficiencia tanto en su cartera de upstream, más focalizada en áreas con ventajas competitivas con vistas a la posible salida a bolsa del negocio en EE.UU. hacia 2026, como en industrial, diversificando hacia biofuels y productos de mayor valor añadido, creemos que la Compañía deberá acelerar la rotación de activos non-core, tanto en renovables como en upstream.
Perspectivas
De cara al 2025, estimamos una producción anual de unos 576k boe/d, tomando una posición conservadora en cuanto a precios de brent (70 usd/b R4e), Henry Hub (3 usd/mln Btu) y márgenes de refino, por debajo de su media de los últimos 10 años ante el incierto entorno macro. En renovables, esperamos que continúe avanzando en su descarbonización, alcanzando una capacidad superior a los 5 GW, en el camino para alcanzar los 9 GW en 2027. De este modo, estimamos un CFFO ~6.000 mln eur y un FCFY 16%, manteniendo una DN/EBITDA 0,7x y la calificación crediticia BBB+/Baa1.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 17,8 eur/acc.
Recordamos que Repsol vendió en 2022 el 25% del negocio de upstream a una valoración de 19.000 mln eur y el 25% de renovables por más de 4.000 mln eur, muy por encima de los 13.800 mln eur que capitaliza actualmente, con más de un 50% de descuento frente a sus múltiplos VE/EBIT y PER históricos y -40% vs la valoración media actual de sus comparables.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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