Superando los objetivos financieros fijados en el Plan Estratégico 2021-2025
Repsol ha presentado la actualización de su plan estratégico para los años 2024-27 tras cumplir anticipadamente su anterior plan 2021-25, aprovechando un escenario muy favorable para los precios de crudo, gas y margen de refino, lo que le ha permitido superar los objetivos financieros fijados, superando ampliamente en generación de caja (7.100mln eur/año vs 5.600 mln eur PE 2021-25), retribución al accionista (1,3 eur/acc 2021+2022 y 310 mln acc. recompradas vs 1,25 eur/acc. y 100 mln acc. PE 2021-25) y capex (4.500 mln eur/año vs 3.600 mln ur PE 2021-25), todo ello reduciendo el endeudamiento en 4.700 mln eur.
Dividendo, crecimiento y sostenibilidad
Con el título "Evolucionando desde nuestras fortalezas", la Compañía presentó un plan continuista en cuanto a los objetivos de largo plazo de la compañía, flexible para garantizar los compromisos de dividendo y capex y compatible con unos niveles de apalancamiento moderados, basado en 3 pilares fundamentales:
1. Retribución al accionista: Compromiso de aumento de la retribución a los accionistas, tanto a través de dividendos, comprometiéndose a un crecimiento anual del mismo del 3% desde los 0,9 eur/acc para 2024 hasta un total de 4.600 mln eur efectivo para el periodo 2024-27 (en línea con nuestras estimaciones), como mediante programas de recompra de acciones, estimando hasta 5.400 mln eur en recompras 2024-27; asignando a este fin entre 25%-35% del flujo de caja operativo generado, lo que supondría una retribución total de hasta 10.000 mln eur (57% market cap).
2. Crecimiento rentable y sostenible: Oportunidades de inversión atractivas en negocios de bajas emisiones, gran valor y elevada competitividad, comprometiendo una inversión neta de entre 16.000-19.000 mln eur 2024-27 (vs 19.000-20.000 R4e), con la flexibilidad necesaria en función del escenario macro y regulatorio, el desarrollo de las oportunidades de inversión y los avances en la gestión de la cartera. Con esta inversión esperan continuar impulsando el crecimiento del flujo de caja operativo hasta unos 29.000 mln eur 2024-27 (vs 24.000 R4e) y del flujo de caja libre hasta los 9.000-11.000 mln eur 2024-27 (7.000-9.000 mln eur en el escenario más conservador vs 4.000-5.000 mln eur R4e), con los negocios generadores de caja (clientes, upstream, industrial convencional) financiando el crecimiento de los negocios bajos en carbono (LCB e industrial bajo en carbono). Todo ello, aplicando una rigurosa disciplina de asignación del capital, primando el valor y la rentabilidad de los proyectos de inversión (ROCE min ~12%) sobre el volumen, asegurando el exitoso avance en una atractiva cartera de proyectos en toda la cadena de valor y manteniendo un sólido balance y la calificación crediticia actual BBB+/Baa1.
3. Descarbonización: Cumpliendo con la senda de descarbonización, destinado más del 35% de la inversión comprometida a proyectos bajos en carbono, con el objetivo de alcanzar las cero emisiones netas absolutas en 2050.
Guía 2024
De cara al 2024, la guía de la Compañía pasa por una producción en upstream de unos 570-600 kboe/d (vs 599 kboe/d R4e), con unos precios de brent de 80 usd/b, gas 3 usd/Mbtu y 8 usd/b de margen de refino, en línea con nuestras estimaciones. Con ello, esperan alcanzar un flujo de caja operativo de 6.500-7.000 mln eur (vs 6.100 R4e), habiendo anunciado un dividendo de 0,9 eur/acc. (0,4 eur/acc pagados en enero, 0,5 eur/acc. pagaderos en julio) a completar con programas de recompras hasta alcanzar un 30%-35% del CFFO, de los cuales ya han anunciado un programa de recompra de 35 mln acc. (3,2% capital) y posterior amortización de 40 mln acc.
Valoración
Reiteramos nuestra visión favorable a la actualización de un plan continuista, buscando continuar reforzando la eficiencia del negocio, crecer de forma rentable y sostenible y fijando la remuneración al accionista en primer plano, con un objetivo de incrementar un 3% anual el dividendo en metálico y complementarlo con programas de recompra hasta comprometer el 25%-35% de CFFO.
Según las estimaciones de la propia Compañía, nos situamos en la parte alta del rango en el objetivo de inversión (16.000-19.000 mln eur 2024-27 vs 19.000-20.000 R4e) y ligeramente por debajo en cuanto al flujo de caja operativo 2024-27 (29.000 mln eur 2024-27 vs 24.000 R4e), por lo que el riesgo a nuestras estimaciones de generación de caja libre es claramente al alza incluso en el escenario más conservador plateado por la Compañía.
Aunque el entorno no está exento de riesgos, creemos que la capacidad de ejecución de la Compañía y el favorable entorno de precios y márgenes de refino debería continuar sirviendo de catalizador a un valor que se compromete a una remuneración media al accionista 2024-27 cercana al 15% anual entre dividendo en cash y recompras y además cotiza a unos múltiplos muy atractivos, por debajo de 4x PER ’24 R4e y <3x VE/EBITDA ’24 R4e, por debajo tanto de su media histórica como de sus comparables.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 19,5 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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