Repsol ha publicado unos resultados correspondientes al 2T24 superando nuestras estimaciones y las del consenso, tanto en EBITDA CCS, que crece un 10% i.a. (+13pp vs R4e y +5pp vs Consenso) como en resultado neto ajustado, +4% i.a. (+4pp vs R4e y +15pp vs Consenso), apoyado por el mejor comportamiento en el negocio de exploración y producción, que se beneficia de los mayores precios de realización y volúmenes de crudo, mientras que en refino, las peores cifras en Perú y en el segmento mayorista y trading de gas lastraron el resultado. En el acumulado del año, el resultado ajustado cae un 21,8% i.a. debido principalmente a los bajos precios del gas y menores márgenes de refino.
El flujo de caja de las operaciones durante el 2T24 se redujo un 45% i.a. hasta 925 mln eur (-35% i.a. 1S24) debido principalmente a la adquisición del 49% restante en RRUK y a la finalización del proceso arbitral con Sinopec. El flujo de caja de las operaciones, excluyendo este efecto, fue de 216 mln eur superior al del mismo periodo de 2023. Por su parte, el flujo de caja libre fue negativo por -574 mln eur (-1341 mln eur 1S24) por el impacto negativo de la variación del fondo de maniobra, los menores precios de realización de gas junto con los menores márgenes de refino, la adquisición del 49% restante en RRUK y unas mayores inversiones.
Así, la deuda neta se incrementó hasta 4.595 mln eur debido a la adquisición de acciones propias dentro del programa de recompra de acciones y a los nuevos contratos de arrendamientos, lo que supone una ratio DN/EBITDA 12 m de 0,5x y ratio de apalancamiento del 13,8%, Esta sólida posición financiera se refuerza con una liquidez de 9.669 mln eur, lo que supone 3,1x los vencimientos de deuda bruta a corto plazo.
La Compañía ha anunciado un segundo programa de recompra de 20 mln de acciones durante la segunda mitad del año, equivalentes al 1,7% del capital, tras haber amortizado 40 mln acciones el pasado 12 de julio. Además, ha anunciado un dividendo de 0,975 eur/acc para 2025, lo que supone un incremento del 8% i.a. (+5% vs R4e) y una rentabilidad por dividendo a precios actuales superior al 7%.
Aunque a nivel operativo los resultados mejoran estimaciones, esperamos respuesta ligeramente negativa por la continuada debilidad en los precios del gas y los márgenes de refino, que esperábamos fuera compensado por un plan de recompra mayor.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 19,5 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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