Neinor Homes publicará sus resultados correspondientes a 1S25 el próximo viernes 25 de julio antes de la apertura de mercado, y ofrecerá una conference call el mismo día a las 10:00 CET (enlace a conference).
Estimamos un 1S25 algo débil desde el punto de vista de entregas y resultados, si bien debemos tener en cuenta la estacionalidad del negocio dado un calendario de construcción y entregas que nuevamente apunta a una concentración en el 2S25. En este sentido, recordemos que si bien Neinor apuntó a una menor cifra de entregas en el año (1.700 R4e BTS vs 1.870 en 2024), éstas contarán con un significativo aumento de precios (+42% R4e vs 2024) debido a las entregas previstas en 2S25 de la promoción de lujo Santa Clara (Marbella). Igualmente, cabe esperar un incremento de márgenes tanto por el mix de entregas como por el cada vez mayor volumen de negocio en gestión y coinversión. Con todo ello, estimamos unas entregas en 1S25 de 340 unidades BTS (vs 582 unidades a 1S24) a un ASP de 340k eur/unidad (vs 307k eur/unidad a 1S24), que unido a diversos ingresos procedentes de distintas actividades adyacentes (venta de suelo de aprox. 10 mln eur registrada en el semestre, Renta Garantizada, fees de coinversión, etc.), hace que estimemos unos ingresos totales de 145 mln eur en el semestre. A nivel de margen bruto esperamos una mejora desde el 28% a 1S24 hasta el 30% en 1S25 por los motivos anteriormente mencionados, si bien un menor apalancamiento operativo derivado del menor número de entregas lastrará las cifras de EBITDA y Bº neto.
Las noticias positivas esperamos que vengan por el lado comercial, con unos sólidos niveles de preventas (estimamos preventas en 1S25 en el rango de las 1.300-1.400 unidades; tras una actividad comercial récord durante 1T25, a través de la preventa de 670 viviendas, +86% vs 1T24) y un incremento de la ratio de cobertura de ventas, dando así mayor visibilidad operativa a corto y medio plazo. Atentos a: 1) actividad comercial y margen bruto; 2) generación de caja; 3) calendario y trámites de la OPA sobre AEDAS Homes (expectativa de cierre de la operación hacia final de año).
Tras una revalorización del +30% de la acción de Neinor desde el anuncio de la operación de AEDAS Homes y la espera de realizar una valoración del negocio conjunto, mantenemos nuestra recomendación y P.O. En Revisión (vs SOBREPONDERAR y 15,15 eur/acción anterior).
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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05
