Navigator publica los resultados correspondientes al 4T24/2024 el día 13 de febrero de 2024 tras el cierre del mercado. Recomendación SOBREPONDERAR, P.O. 4,77 eur/acc.
Principales cifras:
Esperamos que los resultados de Navigator re-aceleren su crecimiento tras el compás de espera del 3T24 en el que unos volúmenes estacionalmente más débiles lastraron las cuentas. Según nuestras estimaciones, el impulso en el negocio de tisú por la adquisición de Accrol, la mejora en los volúmenes en papel y la resiliencia en los precios de venta deberían apoyar el negocio.
De este modo, estimamos un crecimiento en ventas del +14% i.a. 4T23/+8% i.a. 2024, apoyadas principalmente por el negocio de tisú, tras la adquisición de Accrol durante el mes de mayo, +76% i.a. 4T24/+51% i.a. 2024, mientras que en pulpa los mayores precios de venta en el año deberían compensarse parcialmente con menores volúmenes vendidos, -11% i.a. 4T24/-10% i.a. 2024, al contrario que en el negocio de papel, +4% i.a. 4T24/+2% i.a. 2024. Además, el negocio de packaging continuará mostrando el lanzamiento de nuevos productos, +116% i.a. 4T24/+115% i.a. 2024, mientras en energía los menores volúmenes vendidos continuarán penalizando el negocio, -14% i.a. 4T24/-25% i.a. 2024.
A nivel EBITDA, esperamos una mejora del +46% i.a. 4T24/+15% i.a. 2024 gracias a la recuperación del margen en pulpa, donde a unos precios en niveles históricamente elevados se le une cierta normalización en cash cost, aunque aún por encima de los niveles pre-pandemia. En el negocio de papel, esperamos estabilidad de márgenes, aún por encima de su media de los últimos 10 años (~33% vs ~27%), con lo que a nivel consolidado estimamos una mejora de márgenes importante en el 4T24 (+6pp) y algo más moderada en el acumulado del año (+2pp), en ambos casos en niveles históricamente elevados (~27% vs ~26% en 4T y ~27% vs ~24% anual).
En cuanto a la generación de caja, creemos que la deuda podría continuar reduciéndose hasta unos 607 mln eur (vs 643 mln eur 3T24), toda vez que el segundo pago de dividendos se hizo durante el mes de enero (100 mln eur), aunque en términos interanuales continuará por encima de los 490 mln eur en los que cerró 2023, impactada por la adquisición de Accrol (153 mln eur), la inversión en capex y distribución de 150 mln eur en dividendos en junio, resultando en una ratio DN/EBITDA (12m) de 1,1x.
De cara a la conferencia de resultados prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado tras un 2024 de menos a más donde los precios de la pulpa ya muestran claros signos de recuperación y los del papel continúan resilientes; 2) guía de márgenes para 2025 y evolución esperada en el cash cost; 3) detalles sobre la integración de Accrol, las sinergias obtenidas y esperadas así como expectativas de crecimiento inorgánico adicional para acelerar la diversificación y consolidar su liderazgo; y 4) expectativas para el negocio de packaging, con la puesta en marcha de la nueva unidad de producción integrada de productos moldeados de pulpa de eucalipto.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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