Tesis de inversión
Navigator es una de las papeleras más eficientes de Europa gracias a la integración vertical de su negocio, la elevada optimización de sus costes y su posicionamiento competitivo. Todo ello le dota de una estabilidad de ingresos, con una cobertura natural sobre la volatilidad de los precios de la pulpa y sobre la caída estructural en el consumo de papel de impresión y escritura, y una fortaleza en márgenes superior al sector.
Durante los últimos años, Navigator ha incrementado la diversificación de sus negocios, tanto de forma orgánica, con el desarrollo de la producción de productos de packaging y el incremento de su producción renovable, como de manera inorgánica, con las adquisiciones de Gomà- Camps en España y Accrol en Reino Unido. Esto le ha permitido prácticamente duplicar su capacidad de producción de tisú en los próximos años y con la expectativa de aflorar elevadas sinergias operativas, logísticas y comerciales. Además, de cara al futuro, la Compañía cuenta con importantes e innovadores proyectos para continuar expandiendo y diversificando productos y procesos, aprovechando la tendencia estructural de sustitución de plásticos y combustibles fósiles por productos derivados del papel y biofuels.
Perspectivas
Una vez que los precios de la fibra larga en China han comenzado a recuperarse, esperamos que los precios en Europa sigan el mismo camino a lo largo del 1T25 tras una caída que alcanza casi el 30% en fibra corta desde sus máximos de julio. Igualmente, creemos que los precios del papel continuarán mostrando resiliencia por los continuos cierres de capacidad y reconversiones en el sector. Asimismo, pensamos que su efectivo control de costes contendrá el cash cost. De este modo, Navigator debería continuar logrando unos resultados sólidos, con márgenes ligeramente por encima de su media histórica, que le permita invertir en la eficiencia del negocio y una generosa retribución al accionista (RPD 8%).
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 4,77 eur/acc (vs. 4,20 eur/acc anterior).
Aumentamos el P.O. en un 14% y recomendamos SOBREPONDERAR en base a una valoración por DCF (70%) y múltiplos (30%), alcanzando un múltiplo implícito VE/EBITDA ’25 de 7x, en línea con su media de los últimos 5 años. Actualmente la Compañía cotiza con un 20% de descuento frente a sus múltiplos VE/EBITDA y PER de los últimos 10 años, equivalente a 2 desv. típicas.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
