Revisamos EBITDA 2025 (-2,4%) y 2026 (-2,5%) esperando una aceleración en el estrechamiento de los márgenes en el negocio de GNL principalmente. Después del excelente comportamiento de estos en 2023, es previsible que a finales de 2024 se normalicen, sin descartar un estrechamiento adicional a partir de 2025 por un posible exceso de oferta de GNL. Este escenario lo hemos reflejado en nuestras nuevas previsiones, no obstante, la evolución en Europa de las temperaturas, de los niveles de almacenamiento de gas, así como de la situación geopolítica, serán claves para determinar la evolución de la demanda vs oferta y consecuentemente de los márgenes.
Revisamos valoración a la baja recogiendo las nuevas previsiones.
Recogiendo las nuevas previsiones, hemos revisado a la baja nuestro precio objetivo un 12% hasta 24,60 eur, un P.O. cuya valoración implícita refleja un múltiplo EV/EBITDA 20024e de 7,5x (vs 9,1x promedio histórico) y un PER 2024e de 14,0x (vs 15x promedio histórico).
Previo 1S24: Esperando visibilidad en los resultados.
Tras el excelente 2023, esperamos que la generación de resultados se modere en 1S24. La mejora prevista en el negocio de renovables (mayor capacidad, mayor producción, mejores resultados previstos) y en comercialización (menores precios mayoristas de la luz en 1T) no esperamos que compense los menores resultados en GNL por menores márgenes (menores precios y volúmenes a nivel global). Estimamos que el beneficio neto podría descender un 12% vs 1S23.
Además, estaremos pendientes de: 1) visibilidad respecto a las cifras que esperan alcanzar en el conjunto de 2024, así como sus previsiones respecto a la evolución de los precios del gas, y el impacto de este en sus negocios, 2) el nivel de inversión, tanto en renovables como en redes.
Conclusión: pese al potencial, reiteramos MANTENER.
Aunque nuestro precio objetivo ofrece un potencial en el entorno del 15% desde la cotización actual, y la compañía cuenta con una atractiva política de remuneración al accionista (RPD >6%), consideramos que la posibilidad que existe de salida de dos de sus principales accionistas, GIP (20,6%) y Rioja (20,7%), es un factor a tener en cuenta a la hora de tomar posiciones en el valor, por lo que reiteramos la recomendación de MANTENER.
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Ángel Pérez Llamazares
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