Resultados alineados con nuestras expectativas en la parte alta de la cuenta de resultados (mejorando ligeramente el consenso) con el beneficio neto mejorando ligeramente nuestra previsión (en línea con el consenso). Los negocios de redes continuaron la tendencia vista en el primer semestre, menor demanda de gas, menor retribución regulada y mayores gastos. En las redes de LAtAm muy positiva evolución por la mejora de las tarifas (vinculadas a inflación), mayor capacidad contratada y las mayores ventas de electricidad que compensaron la menor demanda de gas y la fuerte depreciación del peso argentino. La diferencia con nuestras estimaciones yace en el negocio de gas de Chile donde la distribución ha tenido un mejor comportamiento de lo que preveíamos, así como en ligera mejora en la distribución de electricidad en Panamá. Un descenso de las ventas de gas superior a nuestra previsión como consecuencia del menor consumo en Asia, han llevado al negocio de GNL y mercados a generar un EBITDA inferior a nuestra perspectiva, afectado a su vez por los menores precios y el efecto ya visto en 1S de la valoración de la ineficacia de los derivados de cobertura contabilizada en 2022. En cambio, la generación térmica en España, gracias a unos mayores márgenes unitarios de los ciclos combinados, ha mejorado nuestra previsión, pese a una menor producción. La generación térmica en LatAm cumplió con nuestras expectativas recogiendo la mayor producción y márgenes. Renovables, en línea con la previsión, crecen más de un 40% gracias a la mayor capacidad instalada (+1GW vs 2022) y la mayor producción hidráulica. De cara a 2024 y 2025 esperan la entrada en funcionamiento de 1,2 GW y 2,3 GW de capacidad adicional respectivamente (actualmente cuentan con 6,5 GW instalados). Comercialización mostró un excelente comportamiento gracias a los mejores márgenes consecuencia del contexto pese a los menores volúmenes.
El beneficio neto se ve afectado por el registro de deterioros por 288 mln eur en generación térmica en LAtAm y en renovables en distintas regiones (ya registrados en su mayoría en 1S), el mejor resultado financiero vs 2022 (el mayor coste financiero se ha más que compensado por la menor deuda media y a los intereses devengados y contabilizados en 2022 vinculados a las provisiones de Transportadora de Gas del Norte en Chile), la menor aportación de las plantas renovables contabilizadas por el método de participación y los mayores minoritarios registrados.
La deuda neta, que mejora nuestras perspectivas y las de consenso, se ha mantenido estable vs 2022. Lo que explica este mejor comportamiento respecto a nuestra expectativa principalmente es un mejor comportamiento del circulante.
De cara a la conferencia veremos qué visibilidad da la compañía respecto a los resultados de 2024 y los efectos que podrían tener en sus cuentas los descensos que se están viendo en los precios del gas a nivel global, sabiendo que cuentan con un nivel de cobertura elevado sobre su cartera. También veremos qué comentarios podrían hacer sobre la compra de GIP (posee el 20,6% del capital de Naturgy) por parte de BlackRock y su estrategia sobre su posición en Naturgy. Reiteramos mantener y el precio objetivo de 28 eur.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Ángel Pérez Llamazares
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
