Metrovacesa ha presentado unos débiles resultados correspondientes a 2T25-1S25, con cifras por debajo de nuestras estimaciones, como consecuencia de unas entregas por debajo de lo esperado. En este sentido, Metrovacesa procede a la entrega de 177 viviendas en 2T25, frente a las 230 viviendas R4e (entrega de 423 viviendas en 1S25 vs 675 en 1S24 y vs 476 R4e). El precio medio de las entregas se sitúa igualmente por debajo de nuestra estimación, en 305k eur/unidad en 2T25 vs 320k eur/unidad R4e (290k eur/unidad en 2T24). Por su parte el margen bruto del negocio de promoción se sitúa en el 22,0% en 1S25, -0,5p.p. por debajo de nuestra estimación de mantener el margen bruto en niveles similares a los registrados en 1T25 (caída de -2,2p.p. vs 1S24). En cuanto al negocio de suelo, la compañía no registra cifras significativas en P&L (1,8 mln eur de ingresos a 1S25), si bien avanza una cartera de contratos de 98,7 mln eur que se formalizarán y reconocerán en P&L entre 2025 y 2026.
Desde el punto de vista comercial se produce una moderación de las preventas en 2T25, con 382 unidades prevendidas (vs 482 unidades vendidas en promedio trimestral en 2024, y vs 452 unidades vendidas en 1T25), si bien continúa registrándose un sólido incremento en precios (ASP de 366k eur/unidad de las preventas 2T25, +12,6% vs preventas 2T24). Con ello, la cartera de ventas alcanza las 3.676 unidades (1.340 mln eur a 1S25), elevando la cobertura sobre entregas previstas al 96% en 2025e y el 80% en 2026e.
Sin grandes sorpresas por el lado de balance, con la ratio LTV que aumenta hasta el 15,9% vs 13,1% a cierre de 2024, y una ligera mejora del NAV (+3,6% like for like vs cierre de 2024) hasta los 13,27 eur/acción (descuento del -20% a precios actuales).
Por último, Metrovacesa aprovecha para reiterar sus objetivos de cara a 2025 (flujo de caja operativo > 150 mln eur; vs 199,9 mln eur R4e), anticipando una fuerte concentración de entregas en el 2S25, tras unos resultados 1S25 que consideramos deberían impactar de forma ligeramente negativa en cotización. Conference call hoy a las 10:00h CET (enlace a conference). Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. 11,90 eur/acción.
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Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05
