Neutro / Positivo resultados en línea con lo esperado (EBIT ajustado 385,0 mln eur vs. 383,6 mln eur R4e y 377 mln eur consenso) con un guidance 2025 de EBIT ajustado creciendo a dígito sencillo medio (no incluye impacto inventarios ni M&A) ligeramente mejor de lo esperado (+3,0% R4e). Esperamos impacto neutro en cotización. SOBREPONDERAR (P.O. 30,7 eur/acción).
Destacamos: 1) Ventas económicas crecen un +4,3%, gracias principalmente al buen comportamiento del negocio en Italia (+8,7%) e Iberia (+4,7%). Francia continúa mostrando un comportamiento negativo (-4,4%). 2) Aumento del EBIT ajustado del +5,2% vs. +4,8% de R4e y +3,0% consenso, que eliminando el efecto positivo por valoración de inventarios (+35 mln eur vs. +30 mln eur en 2023) se reduce hasta el +4,2%. 3) El margen EBIT ajustado mejora 0,2p.p. hasta el 21,9%. Eliminando el impacto inventarios, el margen se mantiene prácticamente plano. 4) Resultado financiero de 93 mln eur vs. 76 mln eur de 2023, como consecuencia del impacto de las subidas de tipos de interés en la línea de crédito que mantiene con Imperial Tobacco. 5) M&A: la compañía mantiene su objetivo de seguir buscando oportunidades de adquisición de empresas complementarias y sinérgicas, pero manteniendo como prioridad el mantenimiento de la política de dividendos. 6) Guidance 2025 de crecimiento del EBIT ajustado a dígito sencillo medio, sin impacto inventarios ni M&A, ligeramente mejor del +3,0% esperado por R4. 7) Dividendo: el Consejo de Administración va a proponer un dividendo complementario pagadero en el 1T25 de 1,53 eur/acción, que lleva a un crecimiento del dividendo con cargo a 2024 a un crecimiento del +13% vs. 2023.
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César Sánchez-Grande
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