Gran inicio de año…
La evolución del negocio continúa siendo muy destacada y confirma la acertada apuesta por la integración del modelo de venta en tienda e internet y los 4 pilares de su estrategia: oferta de moda atractiva, diferenciación en la experiencia del cliente, sostenibilidad y apuesta por desarrollar el talento de los empleados.
Inditex ha comenzado el año en 1T 24 con un crecimiento de ingresos ex divisa de doble dígito (+10,6%), incluso a pesar de la exigente comparativa (+14,9% en 1T 23). Este inicio demuestra que la capacidad de crecimiento sigue siendo muy elevada, incluso a pesar de ser ya la mayor compañía del sector a nivel mundial.
…que esperamos que se mantenga en 2024e
Calculamos que Inditex consiga mantener el ritmo de crecimiento de ingresos ex divisa de doble dígito en 2024e. Según nuestras estimaciones, los ingresos podrían crecer +10,5% apoyados tanto en crecimiento de espacio en tienda como en la expansión de las ventas comparables. Esta previsión mostraría un gran desempeño considerando la exigente comparativa (+14,2% en 2023). La divisa, no obstante, debería seguir penalizando al grupo. Para 2024e asumimos el objetivo de la directiva de -2 pp (revisado la semana pasada desde -1,5 pp tras haber tenido un impacto de -3,5 pp en 1T 24). Esperamos que la estrategia de aprovisionamientos con contratos de largo plazo y con un número más reducido de proveedores permita seguir mejorando moderadamente el margen bruto, mientras que su demostrada capacidad de control de gastos debería apoyar los márgenes operativos y neto.
Revisamos ligeramente al alza nuestras previsiones
La gran evolución del negocio y la elevada visibilidad para aprovechar las oportunidades de crecimiento nos lleva a revisar al alza nuestras estimaciones para los próximos años: Ventas +3,6% en 2026e y mejoramos el margen bruto entre +1,1/+1,6pp y el EBITDA entre +2,9%/+9,7% hasta 2026e.
Conclusión: MANTENER P.O. 49,7 eur/acc (antes 39,5 eur/acc).
Valoramos Inditex mediante el método de DCF 2024/33e y crecimiento terminal +1%. Descontamos un capex muy elevado en 2024/25e como parte del objetivo para ampliar su capacidad logística. Revisamos el P.O. hasta 49,7 eur/acc (desde 39,5 eur/acc) con un potencial inferior a +10% por lo que reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
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Iván San Félix Carbajo
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