Tesis de inversión
IAG continúa operando en un entorno de crecimiento elevado del tráfico aéreo de pasajeros y demanda muy fuerte que ha permitido elevar el coeficiente de ocupación hasta niveles cercanos a máximos históricos. Este crecimiento, además, se ha conseguido en un escenario de subida de los precios medios de los billetes.
En términos financieros la situación de IAG también ha mejorado considerablemente. La mayor generación de caja ha permitido reducir la deuda neta hasta un ratio deuda neta/EBITDA conservador (1,0x en 9M24), ha reforzado su liquidez y cuenta con vencimientos de deuda relativamente cómodos.
IAG es la compañía europea de bandera con los márgenes operativos más elevados del sector (mg EBIT 9M 24 13,8% y 12,7% R4 2024e) y la posición financiera más saneada. Creemos que cuenta con buenas perspectivas de crecimiento a medio y largo plazo y que la adquisición de TAP le permitiría acelerar su crecimiento rentable, al ser complementarias.
Esperamos que la buena situación actual se mantenga en los próximos meses, si bien prevemos que el crecimiento del tráfico comience a moderar a partir de 4T 24 y que los precios mantengan la tendencia de los últimos meses a estabilizarse. Un apoyo adicional para la demanda será la expectativa de caída de tipos tanto del BCE como de la Fed al permitir un aumento de la renta disponible. La gran mejora operativa, no obstante, se producirá por la caída del coste unitario del combustible, tras el descenso de los precios del crudo y las coberturas firmadas (76% en 4T 24 y 61% en 2025) a precios más bajos que en 9M 24.
Perspectivas
Hemos revisado nuevamente nuestras estimaciones para tener en cuenta el mejor escenario previsto del gasto en combustible. Así, mejoramos nuestra previsión de EBIT antes de extraordinarios, principal magnitud operativa +3,1% en 2024e, +4,9% en 2025e y +6,6% en 2026e.
Conclusión: SOBREPONDERAR P.O. 3,43 eur/acc (antes 3,08 eur/acc) La buena evolución de IAG y las mejores perspectivas nos llevan a revisar estimaciones y P.O. al alza. Mantenemos una visión positiva del valor, sin embargo, tras su buen comportamiento esperaríamos a puntos de entrada más atractivos. El principal riesgo es la situación geopolítica.
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Iván San Félix Carbajo
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