Ence publica los resultados correspondientes al 4T23 el día 29 de febrero de 2024 durante la sesión y celebrará conference call el 1 de marzo día a las 12:30.
Recomendación SOBREPONDERAR con P.O. 3,90 eur/acc.
Principales cifras:
Esperamos que Ence presente unos resultados 4T23 mostrando cierta mejora frente al 3T23, apoyados por el esperado rebote en el negocio de celulosa y la estabilidad en energía. Así, estimamos una caída en ventas cercana al 20% i.a. tanto en 4T23 como en el acumulado del año, con un importante deterioro en el margen EBITDA (-8pp i.a. en 4T23/-14 pp i.a. en 2023) que lleve a una caída del -54% i.a. 4T23/-66% i.a. 2023 en EBITDA.
En el negocio de celulosa, prevemos una caída en ventas del -11% i.a. 4T23/-15% i.a. 2023, mejorando respecto al 3T23 gracias al incremento del +9% en los precios medios de la pulpa en el trimestre y del +4% en los volúmenes vendidos. En términos interanuales esperamos +68% i.a. 4T23/+16% i.a. 2023 en volúmenes vendidos, más que compensados por la caída del 40% en los precios medios de venta en 4T23 y -23% i.a. 2023.
Además del rebote en los precios, esperamos buenas noticias del lado de los costes de producción, estimando un cash cost ~465 eur/t, en línea con la guía de la Compañía (<470 eur/t), -31% i.a. 4T23/-4% i.a. 2023 y continuando su tendencia hacia la normalización desde los máximos de 679 eur/t alcanzados en 4T22. De este modo, estimamos un margen operativo de 57 eur/t, equivalente a un EBITDA cercano a los 15 mln eur, -43% i.a. 4T23/-68% i.a. 2023, confirmando el suelo esperado en 3T23.
En cuanto al negocio renovable, continuará impactado por la revisión del -47% en los de los precios regulados de la energía (109,31 vs 207,9 eur/MWh) así como por los menores volúmenes de energía producida y vendida, -49% i.a. 4T23/-35% i.a. 2023, con las plantas de Huelva 41MW, Huelva 46MW y Ciudad Real 50MW paradas. De este modo, estimamos una caída cercana al 45% i.a. 4T23/-23 i.a. 2023 en ventas y -74% i.a. 4T23/-64% i.a. 2023 en EBITDA.
En cuanto a la generación de caja, estimamos que el incremento de las necesidades de circulante y el impulso a la inversión en el último trimestre del año incrementen el endeudamiento de la Compañía por encima de los 300 mln eur, enviando la ratio DN/EBITDA hasta las 3,7x, que, no obstante, debería estabilizarse en niveles muy inferiores en un contexto de EBITDA normalizado (~1,5x/2x 2024 R4e).
Aunque sin duda los resultados mostrarán debilidad por la caída en precios de venta, tanto en celulosa como en energía, creemos que el 3T23 marcó el suelo en el desempeño operativo de Ence, y en 2024 debería verse apoyada por el rebote en los precios de la pulpa (+43% desde mínimos) y la normalización en cash cost (450 eur/t ’24 R4e), estimando un EBITDA ‘24R4e superior a los 150 mln eur.
De cara a la conferencia de resultados (1 de marzo a las 12.30 h.) prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado de la celulosa, donde los precios han rebotado con fuerza gracias el impulso de la demanda china y el inicio de la recuperación de inventarios en el sector; 2) guía de cash cost para 2024, pendientes del balance oferta/demanda de madera y de los costes energéticos; 3) novedades sobre los diferentes proyectos de crecimiento que maneja la Compañía y las decisiones de capital allocation que ello implica; 4) expectativas de remuneración al accionista en un contexto de creciente endeudamiento y múltiples proyectos de inversión en pipeline.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Pablo Fernández de Mosteyrín
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
