Ence publica los resultados correspondientes al 2T25 el día 22 de julio de 2025 tras el cierre del mercado y celebrará conference call el 23 a las 12:00.
Recomendación SOBREPONDERAR con P.O. 4,30 eur/acc.
Principales cifras:
Esperamos que Ence presente unos resultados 2T25 débiles, reflejando un reducido margen operativo en el negocio de celulosa, derivado de la caída en los precios de la pulpa y un cash cost aun elevado, y de los bajos precios de venta en el negocio renovable.
Así, a nivel consolidado estimamos una caída en ventas del -18% i.a. 2T25/-15% i.a. 1S25 y del -60% i.a. 2T25/-44% i.a. 1S25 en EBITDA, lo que junto al incremento en los gastos financieros deberían llevar a un resultado neto cercano a los -7,5 mln eur.
En el negocio de celulosa, estimamos unos volúmenes vendidos cayendo en torno -7% i.a. 2T25 por la debilidad de la demanda a nivel global, lo que junto a los menores precios de la pulpa (-13% i.a.), la depreciación del usd y el mayor descuento comercial debería redundar en una caída en ventas cercana al 20% i.a.
Por su parte, el cash cost debería continuar en niveles elevados (~490 eur/t.) reflejando aún los costes de químicos, madera y la avería en la turbina de Navia, que volvió a funcionar en el mes de junio, aunque en línea para cumplir con la guía de la Compañía para 2025 de ~485 eur/t.
Con todo ello, estimamos un resultado bruto de explotación (EBITDA) en celulosa cayendo -68% i.a. 2T25/-48% i.a. 1S25, con un reducido margen del 12% 2T25 (-18pp vs 2T24, -9pp vs 1T25)/16% 1S25 (-9pp vs 1S24), mientras que los mayores gastos financieros y las amortizaciones deberían resultar en un resultado neto negativo -1 mln eur 2T25/5,4 mln eur 1S25).
Por su parte, en el negocio renovable, tras las paradas de mantenimiento del 1T25, esperamos una recuperación en la producción de energía algo por debajo de los niveles de 2T24 (-2% i.a.), intentando maximizar la operación en 2T y 3T, que son los mejores trimestres por humedad y disponibilidad de biomasa. Así, pese a los bajos precios de venta de la electricidad, estimamos unos ingresos creciendo +8% i.a. 2T25/+2% i.a. 1S25 y un EBITDA de ~4 mln eur (vs -3 mln eur 2T24/-12% i.a. 1S25), con un reducido margen del 9%, derivado de los elevados costes de operación de las plantas y los gastos de desarrollo de nuevos proyectos.
En cuanto a la generación de caja, el débil resultado operativo, el incremento en working capital y los mayores gastos financieros deberían redundar en un incremento de la deuda pese a la contención del capex, que debería estar más sesgado hacia la segunda mitad del año. Así, estimamos una deuda cercana a los 353 mln eur (vs 331 mln eur 1T25), equivalentes a 3x DN/EBITDA 12m.
De cara a la conferencia de resultados (23 de julio a las 12.00 h.) prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado de la celulosa, donde la incertidumbre macro y geopolítica pesa sobre demanda y precios; 2) reiteración de guía de cash cost para 2025; y 3) evolución de los diferentes proyectos de crecimiento y diversificación en los que trabaja la Compañía.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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