Ence publica los resultados correspondientes al 2T24 el día 30 de julio de 2024 tras el cierre del mercado y celebrará conference call el 31 a las 16:00.
Recomendación SOBREPONDERAR con P.O. 4,30 eur/acc. (anterior 3,90 eur/acc.).
Principales cifras:
Esperamos que Ence presente unos resultados 2T24 reflejando la recuperación en la demanda de celulosa de los últimos trimestres y el fuerte repunte de los precios de la pulpa, que crecen un 50% i.a. a cierre del 2T24 y +18% t/t, que deberían más que compensar la caída en los precios del pool. Además, la favorable evolución del cash cost debería apoyar los márgenes.
En el negocio de celulosa, pese a la parada de mantenimiento en Pontevedra, prevemos un incremento tanto en el volumen de producción, ya que compara frente a un 2T23 en el que ambas plantas realizaron paradas de mantenimiento, como en el volumen de fibra vendida, lo que unido al fuerte incremento de los precios de venta, tanto por la mencionada recuperación en los precios de la pulpa como por la favorable evolución del tipo de cambio, debería redundar en un incremento de las ventas cercano al 38% i.a.
Además, tras el repunte visto en el 1T24, estimamos que continúe la normalización en el cash cost hacia niveles de 475 eur/t (-11% i.a., -2,5 t/t), apoyando el margen operativo del negocio hacia unos 250 eur/t y un EBITDA de 58 mln eur (vs 8 mln eur 2T23), equivalentes a un margen del 27%, mayores niveles desde 2018.
En cuanto al negocio renovable, pese al incremento en la producción energética, toda vez que compara con un 2T23 en el que había dos plantas paradas, continuará impactado por la caída en los precios de venta y los elevados costes de operación, por lo que estimamos una caída en ventas cercana al 3% i.a. y del 16% i.a. en EBITDA.
Por todo ello, a nivel consolidado, estimamos un crecimiento de ventas cercano al 30% i.a., multiplicando por 5 el resultado operativo del 2T23 y logrando un margen EBITDA del 24%, el mayor desde 3T22 (25%). En la misma línea, estimamos un resultado neto de 18,7 mln eur.
En cuanto a la generación de caja, la mejora en el resultado operativo junto a un capex contenido, deberían más que compensar las mayores necesidades de circulante, por lo que estimamos una reducción marginal de la deuda desde los 323 mln eur en 1T24 hasta 321 mln eur 2T24 R4e, equivalentes a 2,5x DN/EBITDA 12m.
Creemos que la recuperación en la rentabilidad del negocio y las buenas perspectivas de cara al resto del año y 2025, junto con un balance sólido, llevará a la Compañía a anunciar el pago de dividendos tanto en 2T24 como en 3T24, repartiendo entre 50%-75% de la generación de caja, estimando entre 17-25 mln eur para el conjunto del año, equivalentes a unos 0,07-0,10 eur/acc. y una rentabilidad por dividendo a precios actuales de entre 2%-3%, donde en el 2T24 podrían anunciarse unos 12-15 mln eur.
De acuerdo con estas buenas perspectivas a corto y medio plazo, apoyadas fundamentalmente en unos mayores precios de la pulpa, actualizamos nuestras estimaciones y elevamos nuestro precio objetivo hasta 4,3 eur/acc., reiterando la recomendación de SOBREPONDERAR.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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