En el negocio de celulosa, las ventas se contraen -29% i.a. (-3% vs R4e y -6% vs consenso), impactadas tanto por menores volúmenes vendidos (-5% i.a.) como precios (-25% i.a.), lo que unido a un cash cost aún elevado en términos históricos resulta en un margen operativo reducido (53,7 eur/t vs ~130 eur/t histórico) y un resultado bruto de explotación que cae -67% i.a.
En energía, por su parte, las ventas crecen +2% i.a. gracias a la aportación de nuevos negocios, con los mayores precios de la electricidad (+2% i.a.) compensando unos volúmenes vendidos ligeramente inferiores (-2%). El EBITDA del negocio se reduce en 1 mln eur vs 1T124 por los gastos de desarrollo y ramp-up de nuevos proyectos (biometano y calor industrial).
En cuanto a la generación de caja, la deuda neta se incrementa hasta 362 mln eur (vs 353 mln eur R4e y 331 mln eur 1T25) debido al débil resultado operativo y unas elevadas necesidades de circulante, que se espera recuperen parcialmente durante 3T25.
Esperamos impacto negativo en cotización toda vez que el margen operativo en ambos negocios se mantiene muy débil y no esperamos una mejora relevante en los próximos trimestres, aunque creemos que los precios de la pulpa se encuentren cerca de tocar suelo. El equipo gestor celebrará conferencia de resultados el miércoles 23 a las 12:00.
Recomendación SOBREPONDERAR con P.O. 4,30 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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