Ence ha publicado sus resultados correspondientes al 2T24/1S24 quedando ligeramente por debajo de nuestras estimaciones en ventas, que crecen +23% i.a. 2T24/-2% i.a. 1S24, y superando en EBITDA, que se multiplica x5 vs 2T23 hasta 65 mln eur y +54% i.a. 1S24, reflejando la mejora en los precios de venta de la celulosa y la reducción en cash cost, logrando un margen operativo del 27% 2T24 y 22% 1S24. El resultado neto asciende hasta 23 mln eur.
En celulosa el EBITDA alcanzó los 61 mln eur 2T24, duplicando vs 1T24 y x7 vs 2T23, mientras en energía el EBITDA proforma alcanza los 4,6 mln eur, +10% i.a. 2T24. En el negocio de Renovables destaca la publicación en junio de una nueva metodología para la actualización trimestral de la retribución a la operación de las plantas de biomasa, con efectos retroactivos desde el 1 de enero de 2024. Esta nueva metodología permite alinear el devengo y el cobro del precio regulado de la energía, mejorando en más de 60 mln eur la generación de caja prevista en 2024. En 2T24 se ha adelantado el cobro de 35 mln eur de la retribución a la operación devengada con la nueva metodología. El resto se cobrará durante la segunda mitad del año.
A nivel de generación de caja, el FCF consolidado alcanzó los 24 mln eur 2T24, incluyendo una salida de caja por incremento de capital circulante de 12 mln eur derivado de la subida del precio de la celulosa y que se vio parcialmente compensado por la factorización del cobro de la retribución a la operación de las plantas de biomasa devengada con la nueva metodología. De este modo, la deuda se reduce en 44 mln eur vs 1T24 hasta 279 mln eur, equivalente a una ratio DN/EBITDA 12m de 2,2x (221 mln eur en celulosa, 2,2x, y 57 mln eur en energía, 2,6x).
Tal y como esperábamos, aprovechando la recuperación del negocio y la solidez del balance, la Compañía ha anunciado el pago de un dividendo a cuenta del ejercicio 2024 por importe de 26 mln eur, en la parte alta del rango de nuestra estimación para todo el año y muy por encima de los 12-15 mln eur que esperábamos en el 2T24, equivalente a 0,107 eur/acc. y una rentabilidad por dividendo a precios actuales del 3,4%, con fecha de corte el próximo 2 de agosto y pagadero el día 7. Además, de acuerdo a su calendario de distribución, deja la puerta abierta al reparto de otro dividendo en octubre.
Recomendación SOBREPONDERAR con P.O. 4,30 eur/acc. (anterior 3,90 eur/acc.).
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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