En el negocio de celulosa, las ventas se contraen -15% i.a. (-6% vs R4e), impactadas tanto por menores volúmenes como precios, mientras el resultado de explotación cae solamente -1% i.a. gracias al ingreso extraordinario de la venta de certificados de ahorro energético (30 mln eur), lo que mitiga el deterioro registrado en el margen operativo, con un cash cost que crece un 5% i.a., aunque mejora vs 4T24 (-2% t/t).
En energía, por su parte, las ventas crecen +15% i.a., tanto por la mejora en el volumen de energía vendida como por el mayor precio de venta, superando nuestras estimaciones en un 20%, mientras a nivel EBITDA, pese a caer -9% i.a. mejora nuestras estimaciones.
En cuanto a la generación de caja, el deterioro en el desempeño operativo junto con las mayores necesidades de circulante (8 mln eur) y unas inversiones de 20 mln eur elevan la deuda en 10 mln eur hasta 331 mln eur, de los cuales 247 mln eur corresponden al negocio de Celulosa y 84 mln eur al de Renovables, en todo caso aún en unos ratios de endeudamiento controlados de 1,8x y 4,6x respectivamente, que esperamos se reduzcan en los próximos trimestres.
Aunque los resultados muestran un decepcionante desempeño operativo, creemos que reflejan varios impactos temporales que deberían corregirse en los próximos trimestres (paradas de mantenimiento, mayores precios de venta, reducción de cash cost), mientras la transformación, mejora de eficiencia y diversificación de los negocios de la Compañía continúa avanzando (productos de celulosa de mayor valor añadido, biometano y calor industrial). SOBREPONDERAR con P.O. 4,30 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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