Enagás reforzará su balance en 1.000 mln eur los próximos 3 años vs plan anterior gracias a: 1) Reducción del dividendo en 470 mln eur (1 eur/acc 2024-2026 vs 1,74 eur/acc previo), 2) Reducción del capex en alrededor de 300 mln eur, y 3) mayor rendimiento de la tesorería, estimamos alrededor de 120-130 mln eur R4e.
Incremento de objetivos 2024
La compañía revisó al alza sus estimaciones de EBITDA y beneficio neto para 2024 ante los mayores ingresos por copex y la planta del Musel, y un menor resultado financiero, pese a las mayores amortizaciones previstas. Esto nos lleva a revisar nuestras previsiones de resultados al alza de cara a los próximos 3 años. Unos resultados que de cara a 2026 es previsible que sigan moderándose a medida que el RAB continúe reduciéndose y los costes operativos sigan al alza, pese a que los resultados procedentes de asociadas esperamos que mejoren por la mayor aportación de TAP principalmente gracias al mayor volumen contratado.
El hidrógeno va tomando forma, aunque todavía quedan pasos que dar Pendientes en los próximos meses de la aprobación por parte del Gobierno de la planificación de las inversiones para el hidrógeno, que Enagás ha cifrado en aproximadamente 3.200 mln eur en el periodo 2027-2030, tanto H2Med como red troncal (con posibilidad de que este último se deslice hasta 2033). Los riesgos son el marco regulatorio, la tasa de remuneración financiera del negocio regulado (Enagás apunta a 7%-8% pre-tax, R4e 7%), el volumen de ayudas públicas (apuntan al 40%), el inicio del desarrollo y los plazos (2027-2030 ó 2033), y el apalancamiento y el coste (apuntan al 60% de deuda). La compañía celebrará una actualización estratégica a lo largo de 2024 a medida que se sucedan diferentes hitos que permitan mejorar la visibilidad sobre este negocio.
Asumiendo diferentes hipótesis (detalle en la página 7), hemos estimado una valoración para el negocio del hidrógeno en el momento actual de 4,82 eur que no incluimos en nuestro precio por el momento.
Conclusión: MANTENER, P.O. 17,52 eur/acc (anterior 18,14 eur).
Tras revisar nuestras estimaciones, hemos ajustado nuestra suma de partes ligeramente a la baja apoyándonos en: 1) revisión de valoración del laudo GSP, y 2) ligero ajuste de participadas, 3) menor dividendo, que no son compensados por 4) la mejora en la deuda neta. Bajo estas nuevas hipótesis, reducimos el precio objetivo cerca de un 2% y reiteramos la recomendación de mantener (potencial similar al del Ibex R4e).
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Ángel Pérez Llamazares
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