La cifra de negocios reportada se ha reducido un 6% durante el 1S25 hasta los 537,6 mln eur (-5,2% en 2T25 estanco hasta 272 mln eur). No obstante, en términos comprables y tras ajustar los ingresos reportados en 1S24 por las desinversiones realizadas, el crecimiento sería de un 9% i.a. tanto en el trimestre como en el conjunto del semestre. El crecimiento orgánico de los ingresos ha ascendido al 10%, muy por encima del objetivo marcado en el plan estratégico. Durante el 2T25 estanco ha destacado el crecimiento del área de proyectos en la división GDT que, tras la reactivación en la adjudicación de proyectos singulares, aumentaba su facturación un 42% (vs -1,9% en 1T25), compensando en buena medida la ralentización en el crecimiento en la prestación de servicios +5,5% en 2T25 (vs +12,2% en 1T25).
Los márgenes continúan mostrando avances (margen de contribución 16,2% en 1S25 y 16,5% en 2T25 vs 16% en 1T25), situándose en el nivel más elevado nunca antes registrado. El margen EBITDA se ha situado en 13,7% en 1S25 (13,9% en 2T25 estanco) mejorando 10 pbs el margen comparable del 1S24 (+120 pbs margen EBITDA reportado en 1S24). De este modo el EBITDA se ha situado en 73,8 mln eur durante el 1S25 (37,9 mln eur en 2T25), lo que implica un avance del 10% con respecto al del 1S24 comparable (+3,5% vs 1S24 reportado).
La parte baja de la cuenta de PyG requiere explicaciones adicionales. Por un lado, y como punto positivo, se aprecia una importante reducción de los gastos financieros (1S25 -15,2 mln eur vs -20 mln eur en 1S24) y de las pérdidas generadas por operaciones interrumpidas (1S25 -1,7 mln eur vs -4,2 en 1S24). Unos tipos de interés más bajos y la consolidación global de la actividad industrial en Eslovaquia explican esta mejor evolución. Entendemos que esta evolución se mantendrá e incluso intensificará en el futuro, dado el actual nivel de tipos de interés, la menor DFN tras la venta de activos de EE.RR. y la mejora de los resultados de operaciones interrumpidas tras el arranque del parque eólico de Cerritos. Sin embargo, los resultados del 2T25 incluyen una provisión de 14 mln eur por el ajuste a valor razonable de los parques de Rep, Dominicana que se debe principalmente a la fuerte depreciación del USD.
Consideramos que los resultados muestran avances en las líneas estratégicas marcadas. Fruto de ello los crecimientos significativos de la facturación y el mayor valor implícito de la cartera de servicios y proyectos desarrollados. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, y P.O. 5,2 eur/acc.
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Álvaro Arístegui
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