MANTENER, P.O. 10,4 eur/acc.
Esperamos que los resultados de Corticeira Amorim continúen penalizados un trimestre más por la debilidad en la demanda derivada de la incertidumbre comercial y la reestructuración de los negocios de revestimientos de suelos y paredes y aislamientos de corcho. Además, los márgenes aún se verán penalizados por la lenta absorción de los inventarios de corcho comprados a precios más elevados en 2023/2024 y la incapacidad de trasladar dichos costes al cliente.
Estimamos unas ventas consolidadas cayendo cerca de -6% i.a. 2T25/-4,5% i.a. 1S25 i.a., en el trimestre estacionalmente más fuerte, que continuará impactado por os menores volúmenes de corcho demandado, donde estimamos caídas en las ventas de materias primas del 5% i.a. 2T25/-6% i.a. 1S25. Igualmente, en el negocio principal de tapones estimamos una caída del 3% i.a. 2T25/+1% i.a. 1S25, donde la debilidad en la demanda, derivada de la incertidumbre arancelaria y el deterioro macro, se verá parcialmente compensada por el crecimiento inorgánico aportado por la adquisición de Intercap en 2024. Finalmente, en Corck Solutions (revestimientos de suelos y paredes+aislamientos de corcho+compuestos) estimamos una caída en ventas del -22% i.a. 2T25/-24% i.a. 1S25, reflejando la reestructuración y redimensionamiento de los negocios y la venta del rentable negocio de suelos en Suecia y Dinamarca.
A nivel de márgenes, creemos que la lenta absorción de los inventarios de corcho comprado a precios elevados continuará lastrando la rentabilidad del negocio, especialmente en un contexto complicado para repercutir subidas de precios al cliente y en el que los menores volúmenes provocan cierto desapalancamiento operativo, incrementando el peso de los costes fijos. Además, Corticeira continuará reflejando los gastos de reestructuración de los negocios de suelos y aislamientos, aún lejos de mostrar una recuperación real. De este modo, estimamos un margen EBITDA del 17,7% 2T25/17,4% 1S25, las cifras más débiles para un 2T/1S desde 2020, lo nos lleva a estimar una caída del 13% i.a. 2T25/-12% i.a. 1S25 en resultado bruto de explotación.
En la parte baja de la cuenta no esperamos grandes cambios ni en amortización ni en gastos financieros o impuestos, estimando un resultado neto cercano a los 19 mln eur 2T25/36 mln eur 1S25, -6% i.a. y -2% i.a. respectivamente.
En cuanto a la generación de caja, el débil desempeño operativo y el pago de 42,6 mln eur en dividendos en el mes de mayo debería elevar la deuda hasta unos 179 mln eur (161 mln eur 1T25) pese a unas necesidades de capex y circulante contenidas, incrementando ligeramente la ratio DN/EBITDA (12m) hasta ~1,2x.
De cara a la conferencia de resultados (miércoles 30 a las 11:00 CET), prestaremos especial atención a i) perspectivas sobre la evolución de la demanda en las diferentes líneas de negocio, así como del avance en la reestructuración de “Cork Solutions”; ii) evolución reciente y expectativas sobre los precios del corcho, tras la normalización que venimos viendo los dos últimos años; iii) guidance de ventas y márgenes EBITDA para la segunda parte del año, donde la esperada expansión de márgenes no se ha producido y no creemos que se logre en 2025, lo que podría dar lugar en revisiones de estimaciones del consenso.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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