Tras presentar unos resultados 2T25/1S25 marcados por en entorno desafiante en el que, no obstante, superaron ligeramente las estimaciones del consenso gracias un margen más resiliente de los previsto, el equipo gestor de Corticeira Amorim ofreció conferencia de resultaros compartiendo su visión del mercado y explicando su evolución durante los últimos meses.
En el lado negativo, continuaron resaltando la debilidad en los volúmenes, lo que unido al trending down en el sector y a unos inventarios de corcho comprados durante 2023 a precios más elevados ayudan a explicar la debilidad en ventas y los menores márgenes de los que habrían esperado hace un año. Sin duda, los aranceles y la tendencia a un menor consumo de alcohol han penalizado tanto al negocio de materias primas como al de tapones, donde las ventas de productos de menor valor añadido suponen un menor precio medio de venta. De cara al resto del año, no esperan un rebote relevante en los volúmenes, toda vez que el crecimiento visto en 1T25 se explica por la acumulación de inventarios antes de la entrada en vigor de los aranceles.
Por el lado positivo, esperan agotar los stocks de corcho más caros entre diciembre ’25-enero ’26, capitalizando los menores precios del corcho a partir del 3T25, lo que unido a las mejoras de eficiencia y ahorros de costes debería apoyar los márgenes en 2S25 por encima de los niveles del 2S24 (14,4%), en cualquier caso, siguiendo los patrones estacionales típicos de mayor margen en el primer semestre del año. Nuestras estimaciones apuntan a 16,1% en 2S25 para cerrar el año en 17,3%, en línea con el consenso de Factset, y 18% en 2026 (-1pp vs consenso).
En cuanto a la deuda, esperan continuar reduciendo el endeudamiento, aunque a menor ritmo que en 1S25, con una inversión en capex superior a la realizada en los primeros trimestres del año (14 mln eur en 1S25 y 38-40 mln eur ‘25) y unas necesidades de circulante que deberían continuar reduciéndose por la reestructuración del negocio de Cork Solutions. De este modo, estimamos una ratio de endeudamiento <1x para final de año, lo que permite a la Compañía afrontar oportunidades de M&A que puedan surgir.
Reiteramos recomendación de MANTENER, P.O. 10,4 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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