Corticeira Amorim ha publicado unos resultados 2024 por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso de Factset, con unas ventas que caen un 5% i.a. (-2pp vs R4e y consenso), registrando dos años consecutivos de caídas por primera vez desde 2003, y un resultado de explotación que se reduce en un 11% i.a. (-2pp vs R4e y -5pp vs consenso), lo que supone la mayor contracción desde 2009, con una contracción de márgenes de 1,2 pp hasta 16,8%, en línea con su media de los últimos 13 años. El margen se vio impactado de los menores niveles de actividad, el aumento de los precios del corcho consumido y la menor calidad del corcho de algunos lotes procesados, efectos que se vieron mitigados por una mayor eficiencia industrial, la mejora del mix de ventas hacia productos de mayor valor añadido y la reducción de los costes de las materias primas distintas del corcho. En la parte baja de la cuenta, el incremento en amortizaciones y en los gastos financieros, derivados de un mayor endeudamiento, resultan en un resultado neto que se contrae un 21% i.a.
El contexto adverso del mercado, que afectó significativamente a los volúmenes, se reflejó en todas las líneas de negocio a excepción de compuestos, cuyas ventas crecieron un +2,7% i.a., ralentizando desde el +4,6% i.a. en 9M24, mientras que el negocio de tapones mantuvo el ritmo de caída registrado en 9M24, -3,6% i.a., al igual que revestimientos de suelos y paredes y aislamientos, que se contraen un -13% i.a.
La generación de caja se vio impulsada por unas menores necesidades de circulante (16,4 mln eur) y por la venta de Timberman (19 mln eur), que fueron parcialmente compensados por el pago de 38,6 mln eur en dividendos, unas necesidades de capex contenidas (43 mln eur) y la adquisición de Intercap (12 mln eur), lo que supone una reducción de deuda de 45 mln eur vs 2023 hasta 195,7 mln eur, equivalente a una ratio DN/EBITDA 12m de 1,2x.
Además, tras los 12 mln eur pagados en diciembre, el Consejo de Administración propondrá a la JGA una distribución de 42,5 mln eur (0,32 eur/acc vs 0,3 R4e), equivalente a una RPD del 3,8% a precios actuales, a pagar en el mes de mayo.
Esperamos impacto negativo en cotización tras unas cifras que continúan mostrando unos volúmenes débiles que difícilmente apoyarán unos márgenes que, hasta el momento se mantiene en línea con la media de los últimos años, aunque más débiles en 4T, lo que podría rebajar las expectativas para 2025, cuando se esperan unos márgenes elevados (~19% vs ~18% R4e).
La Compañía celebrará conferencia con analistas e inversores a las 11:00 CET. Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. 11,0 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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