Corticeira Amorim ha cerrado un complejo 2024 con unas ventas cayendo (-5% i.a.) por segundo año consecutivo y con un EBITDA que se reduce en un 11% i.a., lo que supone la mayor contracción desde 2009. En la parte baja de la cuenta, el incremento en amortizaciones y en los gastos financieros, derivados de un mayor endeudamiento, resultan en un resultado neto que se contrae un 21% i.a.
La reducción de deuda hasta 195,7 mln eur (1,2x DN/EBITDA) permite incrementar el dividendo hasta 0,32 eur/acc. (RPD del 3,8% a precios actuales) que se repartirán en un único pago en el mes de mayo (antes mayo y diciembre).
De cara al 2025, la Compañía continúa cauta en cuanto a la recuperación de volúmenes en un complejo entorno de mercado, con la caída estructural en el consumo de vino en los principales mercados dejando de compensarse con el crecimiento en emergentes y con la amenaza de aranceles en el principal consumidor mundial (EE.UU.), aunque esperan estabilización en los volúmenes en vinos tranquilos y espumosos, así como vuelta al crecimiento en el segmento de bebidas espirituosas, el único brote verde del mercado, gracias al incremento del consumo en Asia.
Por el contrario, la caída de los precios de las materias primas sí permite ser optimista en cuanto a la rentabilidad del negocio, con un impulso cercano a unos 15-20 ml eur que no debería verse impactado por menores precios de venta. Además, la reestructuración de los negocios de revestimientos de suelos y paredes y aislamientos debería dejar de drenar margen gracias a una estructura más eficiente, apoyándose en distribuidores locales para la comercialización de sus productos. Así mismo, la buena evolución en el negocio de compuestos debería continuar apoyando la rentabilidad, con márgenes en línea con los últimos 3 años.
Con todo ello, revisamos nuestras estimaciones ligeramente a la baja tanto en ventas como en EBITDA debido a la persistente debilidad en volúmenes y ante la escasa visibilidad acerca de los negocios de revestimientos de suelos y aislamientos, cuya transformación deberá venir acompañada por una importante mejora de la rentabilidad, pero también por un tamaño mucho menor. Por el contrario, nos mantenemos optimistas sobre los márgenes del negocio, que creemos se mantendrán en niveles históricamente elevados por la buena gestión de las materias primas, apoyada a l/p por su proyecto de intervención forestal, por el negocio de compuestos, con exposición a mercados de elevado valor añadido, y la reestructuración en los negocios deficitarios de suelos y aislamientos.
De este modo, obtenemos un nuevo P.O. de 10,4 eur/acc. (11,0 eur/acc.anterior), y pese al elevado potencial, +26%, creemos que el riesgo de aranceles sobre productos europeos por parte de EE.UU., la escasa visibilidad sobre la recuperación de los volúmenes y el riesgo sobre la consecución de unos márgenes históricamente elevados a l/p, continuará lastrando la cotización del valor, por lo que reducimos nuestra recomendación a MANTENER.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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