CAF publicará los resultados correspondientes al 1S25 el próximo 28 de julio con el mercado abierto. Anticipamos unos resultados que se sitúen en línea para alcanzar el guidance de cara al conjunto del año, pero en los que destacarán positivamente un excelente comportamiento esperado de Solaris.
Estimaciones: 1) Ventas: prevemos un aumento de los ingresos del +7,1% hasta 2.228 mln eur (2T25 +3,4% hasta 1.110 mln eur), mostrando un menor crecimiento que el registrado en el 1T25 del +10,9%, justificado tanto por los menores días hábiles en el trimestre (Semana Santa) y por la normal evolución de los contratos. Crecimiento del +4,7% de la división ferroviaria (+2,3% en el 2T25) hasta 1.725 mln eur, reflejando la normal ejecución de la cartera de pedidos. Por su parte estimamos un espectacular crecimiento de Solaris del +15,9% hasta 503 mln eur (+7,4% 2T25), derivado por el fuerte incremento de la cartera de pedidos vista en los últimos años. 2) EBIT: esperamos un crecimiento en el 1S25 del +9,9% hasta 112,1 mln eur (+0,2% 2T24) por el aumento de la actividad y una mejora de la rentabilidad, principalmente en Solaris (24,1 mln eur +34,1%). En la división ferroviaria estimamos un comportamiento más plano (+4,7% hasta 88,0 mln eur) como consecuencia del impacto de contratos todavía impactados por la inflación. 3) Margen EBIT: esperamos una mejora del margen EBIT de 0,1 p.p. hasta el 5,0% (2,0% 2T25 y 5,1% 1T25), gracias a la mejora de Solaris (4,8% +0,8 p.p.) y un comportamiento plano de la división ferroviaria (5,1% +0,0 p.p.). 4) Deuda neta: prevemos un aumento de la deuda neta hasta los 245 mln eur vs. 226 mln eur de cierre de 2024, en línea con lo esperado y por un mayor consumo de circulante. En cualquier caso, esta cifra está en línea con el guidance de mantenimiento de la ratio en niveles similares a los de 2024 de 0,7x EBITDA. 5) Cartera de pedidos: estimamos una contratación en el semestre de 2.806 mln eur (ferroviario 2.070 mln eur, Solaris 736 mln eur) que sitúe la cartera de pedidos en alrededor de 15.273 mln eur (ferroviario 13.595 mln eur, Solaris 1.678 mln eur).
Atentos a: 1) Guidance 2025: no esperamos cambios y reiterarán la guía de: ventas +10% hasta c.4.600 mln eur, mejora de margen EBIT y beneficio neto con respecto a 2024, , estabilidad de la ratio deuda neta/EBITDA en 0,7x, dividendo mejorando en línea con el beneficio neto y ratio book-to-bill =>1x. 2) Pipeline: adjudicaciones en el corto plazo en Solaris y en el negocio ferroviario.
En conclusión, resultados en los que no esperamos grandes sorpresas por lo que no deberían tener impacto en cotización. SOBREPONDERAR (57,1 eur/acción).
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César Sánchez-Grande
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