Positivo: Excelentes resultados correspondientes al ejercicio 2023 que se han situado por encima de nuestras estimaciones en términos comparables (en 2023 se han contabilizado 1 mln más de indemnizaciones y 0,7 menos de ingresos por activaciones con respecto a 2022). Dicho esto, el EBITDA 2023 ha crecido un +12,6% hasta 31,6 mln eur (33,3 mln eur eliminando estos impactos, vs. 32,4 mln eur R4e). A perímetro comparable (compras de Ascaso y Vendon en 2022) el EBITDA ha crecido un +4,5%. El margen EBITDA se mantiene en el 16,4% (17,3 % eliminando los impactos antes comentados, +0,9p.p. vs, 2022) a pesar del aumento de un +14,5% de los gastos fijos.
Positivo: las ventas crecen un +12,7% hasta 192,5 mln eur (+6,4% a perímetro comparable), mostrando una ralentización en el 2S23 (-6,7% vs. 1S23 y -0,1% vs. 2S22) provocada por unos inventarios de los clientes superiores a la media en la división de Coffe & Vending Systems. Todas las divisiones de la compañía muestran elevados crecimientos.
Positivo: reducción de la deuda neta por encima de lo esperado hasta 32,1 mln eur vs. 34,6 mln eur de R4e.
Prudente guidance: Azkoyen estima un crecimiento moderado (ventas R4e +6,8%), mejorando progresivamente a lo largo del año conforme se vaya normalizando la demanda. El objetivo de la compañía es mantener la rentabilidad, creciendo los ingresos a un ritmo estable y con una elevada conversión de EBITDA a caja.
Muy positivo: la compañía propondrá un dividendo con cargo al ejercicio 2023 de 8,7 mln eur (pay-out 50%), claramente por encima de nuestras estimaciones de 5,1 mln eur (pay-out 30%).
Conclusión: buenos resultados publicados por Azkoyen que, a pesar de mostrar una ralentización en el 2S23, continúan mostrando fuertes crecimientos en términos de EBITDA gracias a la excelente estrategia llevada a cabo por la compañía. Estos buenos resultados junto con el aumento del dividendo deberían ser bien recogidos por la cotización del valor. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 9,4 eur/acción.
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César Sánchez-Grande
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