Consideramos A3M como una candidata ideal para formar parte de una cartera de valores orientada a la generación de retornos a través del cobro de dividendos, razón por la que la incluimos en nuestra Cartera Dividendo. A3M ofrece uno de los dividendos más elevados de la bolsa española (0,45 eur/acc distribuidos en 2024, 10% de rentabilidad a los precios actuales), que prevemos sea capaz de mantener en los próximos ejercicios dada la estabilidad que vienen mostrando sus resultados.
A pesar de la ciclicidad intrínseca de la actividad desarrollada, dependiente de la generación de ingresos publicitarios y concentrada en el mercado español, los resultados vienen mostrando una elevada recurrencia en los últimos años. Desde 2015, tras consolidar la recuperación de las cifras después de las fuertes caídas del PIB español como consecuencia de la gran crisis financiera del 2008, el EBITDA de la compañía se ha mantenido estable en un rango de entre 170-200 mln eur. Las medidas de gestión destinadas a diversificar las fuentes de ingresos y potenciar la eficiencia han contrarrestado la pérdida de cuota de los segmentos tradicionales (TV y Radio) dentro del conjunto del mercado publicitario. Prevemos que la mencionada recurrencia de los resultados se mantendrá en los próximos ejercicios, permitiendo a A3M mantener su atractiva remuneración.
Otros posibles catalizadores de generación de valor serían: 1) repreciación de múltiplos (R4 2025e VE/EBITDA 4,6x y P/E 8,2x), 2) generación de valor a través de la iniciativa Media For Equity, como ha quedado demostrado en el caso de Fever (plusvalía de 50 mln eur por la venta de un 2,7% en 2024) y donde aún mantiene cerca del 5%, y 3) una posible operación corporativa dentro del proceso de concentración del sector de medios paneuropeo.
Perspectivas
Prevemos que A3M cierre el ejercicio 2024 superando las cifras de 2023 a nivel operativo (R4 2024e Ventas y EBITDA c. +5%), y que como consecuencia principalmente del crecimiento de las actividades complementarias al negocio tradicional de radio y televisión en línea, mantenga una tendencia de crecimiento muy ligero en el futuro.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 6,0 eur/acc (vs. 5,8 eur/acc). Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar en base al importante descuento que identificamos entre el valor intrínseco de la compañía y el precio de mercado, apoyado en una evolución operativa recurrente y una de las más elevadas rentabilidades por dividendo de la bolsa española.
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Álvaro Arístegui
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