AM publica resultados 4T23 el jueves 8 de febrero antes de la apertura y celebrará la conferencia a las 15:30h. P.O. 35,6 eur. SOBREPONDERAR.
Esperamos que los resultados 4T reflejen un deterioro adicional de la demanda vs 3T 23 y compresión de márgenes operativos aunque con generación elevada de caja impulsada por la recuperación de circulante típica de final de año. Este trimestre recoge el impacto del deterioro de activos en Kazajistán por valor de -2.100 mln USD tras su venta al gobierno del país.
Descontamos una caída tanto de los envíos como de los precios en (casi) todas las geografías, que será más acusado en ACIS después de que la desconsolidación de Kazajistán reduzca en torno a 1 mes de actividad (-250 mil Tn). Esperamos una caída de los envíos -7% vs 3T 23 (NAFTA plano, Brasil -7%, Europa -4% y ACIS -16%) y precios -12% vs 3T 23 (NAFTA -5%, Brasil -6%, Europa -13% y ACIS -24%). En Minería esperamos envíos planos, a pesar de la debilidad (y estacionalidad) en 3T, al haber acusado un accidente en Liberia, precios cediendo moderadamente y márgenes contrayéndose aunque en niveles elevados. Así, esperamos que los ingresos caigan -6% y EBITDA -36% vs 3T 23. Asimismo, esperamos menor aportación de las JVs (185 mln USD) y que las pérdidas netas alcancen en torno a -1.726 mln USD.
A pesar del peor entorno operativo de 4T calculamos que la deuda neta se reduzca en torno a -800 mln USD vs 3T 23 hasta 3.467 mln USD debido principalmente a dos factores: recuperación de circulante (+1.766 mln USD) tras haber invertido -866 mln USD en 9M 23 y 2) entrada de 536 mln USD procedentes de la venta de sus activos en Kazajistán. Por otro lado, AM pagó un dividendo de -185 mln USD y recompró -466 mln USD en acciones. El múltiplo de deuda neta/EBITDA 2023 R4e se mantendría en un nivel muy conservador: 0,5x.
En la conferencia (8 febrero 15:30h) estaremos pendientes a: 1) tono de la demanda para ver si el repunte de los precios desde diciembre puede tener continuidad en 1T 24, 2) previsión de márgenes, que creemos que podrían ampliarse moderadamente frente a 4T, 3) comentarios sobre la situación en Italia, en donde el gobierno podría buscar un nuevo socio o nacionalizar Acciaierie d´Italia, en la que AM tiene un 38% del capital (gobierno Italia 62%), 4) situación en Sudáfrica, en donde la situación macro ha llevado a parar la producción de productos largos, 5) perspectivas de consolidación en Norteamérica.
En nuestra opinión, los títulos siguen estando claramente infravalorados si bien consideramos que la situación actual del mercado no propicia una recuperación significativa de su cotización. Creemos que esto sucederá cuando se note una evolución más favorable de la demanda que permita llevar a cabo subidas de precios. O. 35,6 eur y SOBREPONDERAR.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Esperamos que los resultados 4T reflejen un deterioro adicional de la demanda vs 3T 23 y compresión de márgenes operativos aunque con generación elevada de caja impulsada por la recuperación de circulante típica de final de año. Este trimestre recoge el impacto del deterioro de activos en Kazajistán por valor de -2.100 mln USD tras su venta al gobierno del país.
Descontamos una caída tanto de los envíos como de los precios en (casi) todas las geografías, que será más acusado en ACIS después de que la desconsolidación de Kazajistán reduzca en torno a 1 mes de actividad (-250 mil Tn). Esperamos una caída de los envíos -7% vs 3T 23 (NAFTA plano, Brasil -7%, Europa -4% y ACIS -16%) y precios -12% vs 3T 23 (NAFTA -5%, Brasil -6%, Europa -13% y ACIS -24%). En Minería esperamos envíos planos, a pesar de la debilidad (y estacionalidad) en 3T, al haber acusado un accidente en Liberia, precios cediendo moderadamente y márgenes contrayéndose aunque en niveles elevados. Así, esperamos que los ingresos caigan -6% y EBITDA -36% vs 3T 23. Asimismo, esperamos menor aportación de las JVs (185 mln USD) y que las pérdidas netas alcancen en torno a -1.726 mln USD.
A pesar del peor entorno operativo de 4T calculamos que la deuda neta se reduzca en torno a -800 mln USD vs 3T 23 hasta 3.467 mln USD debido principalmente a dos factores: recuperación de circulante (+1.766 mln USD) tras haber invertido -866 mln USD en 9M 23 y 2) entrada de 536 mln USD procedentes de la venta de sus activos en Kazajistán. Por otro lado, AM pagó un dividendo de -185 mln USD y recompró -466 mln USD en acciones. El múltiplo de deuda neta/EBITDA 2023 R4e se mantendría en un nivel muy conservador: 0,5x.
En la conferencia (8 febrero 15:30h) estaremos pendientes a: 1) tono de la demanda para ver si el repunte de los precios desde diciembre puede tener continuidad en 1T 24, 2) previsión de márgenes, que creemos que podrían ampliarse moderadamente frente a 4T, 3) comentarios sobre la situación en Italia, en donde el gobierno podría buscar un nuevo socio o nacionalizar Acciaierie d´Italia, en la que AM tiene un 38% del capital (gobierno Italia 62%), 4) situación en Sudáfrica, en donde la situación macro ha llevado a parar la producción de productos largos, 5) perspectivas de consolidación en Norteamérica.
En nuestra opinión, los títulos siguen estando claramente infravalorados si bien consideramos que la situación actual del mercado no propicia una recuperación significativa de su cotización. Creemos que esto sucederá cuando se note una evolución más favorable de la demanda que permita llevar a cabo subidas de precios. O. 35,6 eur y SOBREPONDERAR.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Iván San Félix Carbajo
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
