Tesis de inversión
Acerinox ha materializado hitos que la posicionan estratégicamente para afrontar con optimismo los próximos ejercicios. Estos hitos son: 1) Venta de Bahru: el pasado mes de octubre, Acerinox anunció la venta de Bahru por 95 mln usd, poniendo fin a un proyecto que debido al exceso de capacidad en el mercado asiático no tuvo los resultados previstos. 2) Compra de Haynes: esta operación permite a ACX cumplir con varios puntos clave de su estrategia como son: aumentar el peso de productos de alto valor añadido, reforzar su posición en USA, potenciar su exposición en el sector aeroespacial y consolidar su posición de liderazgo en aleaciones especiales. 3) Acuerdo laboral en Algeciras: otorgando a esta planta la flexibilidad suficiente para poder ser rentable en un mercado como el europeo, impactado muy negativamente por las importaciones asiáticas.
Con los deberes realizados en 2024, 2025 debería afrontarse con optimismo apoyado en los siguientes catalizadores: 1) Aranceles en USA: impactarán positivamente tanto por el efecto positivo en los sectores consumidores de acero inoxidable como por menores importaciones. 2) Rebaja fiscal en USA: la rebaja fiscal por parte de la administración Trump tendrá un impacto positivo directo en NAS, principal generador de beneficios del grupo, y en la nueva adquisición, Haynes. 3) Recuperación de la demanda: tras dos años descensos especialmente en 2023 (-1% en 2024 y -20% en 2023) unido a los bajos niveles de precios y de inventarios (-20% vs. media en USA y -15% en Europa), todo apunta a una mejor evolución de la demanda tanto aparente como final en 2025.
Perspectivas
Anticipamos una normalización del sector a partir de 2025 en el que Acerinox será capaz de mantener niveles de EBITDA superiores a los 600 mln eur, claramente por encima de los 299 mln eur de media en el periodo 2008/2020; sin embargo, la cotización se encuentra por debajo de la media de 11,0 eur/acc en dicho periodo.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. (12,3 eur/acc vs. 13,5 eur/acc anterior).
La cotización de Acerinox no recoge el valor real del grupo ni el éxito de una estrategia que en los últimos años le está permitiendo obtener cifras de EBITDA que duplican las de la anterior década. Acerinox cotiza a multiplicadores mínimos de los últimos ciclos (5,5x VE/EBITDA25e, vs. 6,0x 2019/2024, 8,9x 2015/2018, 10,7x 2010/2014, 13,2x 2006/2009 y 8,1x 2001/2005).
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César Sánchez-Grande
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