A pesar de que esperamos un 2T25 en línea, …
Desde R4 esperamos que los resultados del 2T25 se sitúen en línea con lo esperado y continúen mostrando la debilidad del mercado provocado por la incertidumbre geopolítica y arancelaria. Dicho esto, esperamos un EBITDA 2T25 de 112 mln eur, en línea con el guidance dado por Acerinox de un 2T25 superior al 1T25 de 102 mln eur.
… la incertidumbre no solo arancelaria…
Aunque en un principio la política arancelaria debería beneficiar a Acerinox (R4e - 80% de su EBITDA en años buenos para el sector y >100% en años desfavorables) proviene de Estados Unidos, la incertidumbre generada de cómo quedarán definitivamente esta política está impactando en el flujo de exportaciones y en la demanda tanto final como aparente de forma negativa en el corto plazo.
… sino también geopolítica…
Los conflictos geopolíticos en Oriente Medio se han intensificado con el nuevo conflicto entre Israel e Irán, provocando una ralentización de la inversión en los sectores de Oil&Gas y químico en esta zona geográfica, impactando en ala división de aleaciones de alto rendimiento.
… están impactando en los precios y demanda, y…
A pesar de que Acerinox es el productor más pequeño de los 3 grandes europeos en Europa, el aumento de las importaciones asiáticas a precios de dumping en Europa está impactando negativamente en Acerinox Europa, retrasando su entrada en break-even. Por otro lado, la incertidumbre, anteriormente comentada, está llevando a los almacenistas (controlan el 50% del mercado en Europa y un 70% en Estados Unidos) a mantener una posición de stocks más cauda, impactando negativamente en la demanda aparente.
… nos obliga a revisar nuestras estimaciones a la baja y…
Bajo este escenario hemos revisado nuestras previsiones de EBITDA 2025 y 2026 en un -32% y un -24%, respectivamente, justificado en: 1) Menor contribución de NAS por impacto tipo de cambio (depreciación del dólar) e incertidumbre arancelaria, 2) Retraso en la entrada en break-even de Acerinox Europa, y 3) Menor contribución de VDM.
… reducir nuestra recomendación a MANTENER
Dada la revalorización en las últimas semanas junto al impacto del recorte de estimaciones, el potencial frente a nuestro nuevo precio objetivo de 12,0 eur/acción (12,5 eur/acción anterior) se reduce hasta por debajo de un 10%, por lo que rebajamos nuestra recomendación a MANTENER.
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César Sánchez-Grande
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