Seresco ha publicado los resultados correspondientes al primer semestre de 2024, destacando un positivo avance en ingresos (+20,1% vs 1S23) y una expansión del margen (Mg EBITDA 12,1% vs 9,8% a 1S23). Las cifras reflejan un sólido crecimiento del negocio junto a una exitosa integración de las compañías adquiridas en 2023: ELO-SI (nóminas y RR.HH) en febrero y CIES (Ciberseguridad) en diciembre. Mantenemos nuestras estimaciones para el conjunto de 2024.
En línea con nuestra tesis de inversión en el valor, publicada el pasado mes de julio de 2024: (ver Inicio de cobertura: una joya fuera del radar del mercado) reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, con un P.O de 7,94 eur/acc (+66% de potencial de revalorización).
Destacamos:
La cifra de ingresos total crece un 20,1% vs 1S23, hasta alcanzar los 23,9 mln eur. El fuerte crecimiento de la cifra de negocios se debe a una combinación de 1) crecimiento orgánico con importantes contratos ganados (servicios a prestar por el centro de gestión de servicios informáticos de la Administración del Principado de Asturias o el contrato para el levantamiento de un catastro para la República del Perú) y 2) la aportación completa de las compañías adquiridas en 2023: ELO-SI (nóminas y RR.HH) en febrero y CIES (Ciberseguridad) en diciembre. La actividad internacional representó el 29% de la facturación total (vs 17% a 1S23).
Destacamos la expansión de los márgenes operativos (Mg. EBITDA 12,1% vs 9,8% 1S23), impulsados por prestación de servicios de mayor valor añadido, destacando el foco en ciberseguridad de CIES y el mayor apalancamiento operativo.
Deuda Financiera Neta (DFN). La DFN se situó en 12,7 mln eur (vs 7,6 mln eur en 2023). De cara al 2S24 esperamos una reducción del endeudamiento neto hasta 9,8 mln eur, fruto de una aceleración en la generación orgánica de caja, y la ausencia del pago de dividendos (0,376 mln eur en dividendos y 0,21 mln eur a remuneraciones del Consejo dedicados en 1S24), entre otros. La cifra final de DFN podría ser algo superior, en función del grado de ejecución del programa de recompra de acciones que está llevan a cabo la compañia.
Mantenemos nuestras estimaciones para el conjunto de 2024. Estimamos que Seresco alcance unos ingresos totales de 54,1 mln eur, junto con EBITDA de 7,2 mln eur, un Beneficio Neto de 4,2 mln eur y un Deuda Financiera Neta de 9,8 mln eur (que podría ser algo superior en función de la ejecución del programa de recompras).
Teniendo en cuenta nuestras estimaciones, SCO cotiza a unos multiplicadores de 7,7x EV/EBITDA y 13,8x P/E 2024e, los cuales se reducirían a 5,2x EV/EBITDA y 9,2x P/E en 2025e (con estimaciones inferiores a los objetivos fijados en el Plan Estratégico a 2025, 68,2 mln eur de facturación y 10,5 mln eur de EBITDA).
En línea con nuestra tesis de inversión en el valor, publicada el pasado mes de julio de 2024: (ver Inicio de cobertura: una joya fuera del radar del mercado) reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, con un P.O de 7,94 eur/acc (+66% de potencial de revalorización). En nuestra opinión, la cotización actual no recoge las brillantes perspectivas de crecimiento, mostrando un importante descuento frente a lo que nosotros consideramos su valor intrínseco. Para que Seresco consiga cerrar este gap de valoración, será fundamental que se cumplan los objetivos comprometidos en el Plan Estratégico: 68,2 mln eur de facturación y 10,5 mln eur de EBITDA en 2025.
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Eduardo Imedio
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